大象即將起舞
    中國商業銀行面臨一個發展的時代、變革的時代和脫穎而出的時代，我們總體看好銀行業未
來五年的經營環境。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】
    中國銀行是中國最大的外幣存貸款行，海外資產比重接近1/4，不同的歷史和定位使它與其他
國內銀行資產構成和收入來源有較大差異，中國銀行更具有國際銀行和全能銀行的色彩。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）
    本幣升值和外幣利率放開較早制約了中國銀行短期利潤表現，外幣資債收益差持續低于本幣
資債收益差。但未來利率和匯率有望向有利的方向變動，同時行業的國際化和多元化趨勢使
得中國銀行具有先發優勢。
    我們預計中國銀行2006  年實現凈利潤357  億元，同比增長30%，但債券收益的提高也同時
伴隨著可出售債券公允值的下降，我們預計未來三年公司的凈資產收益率為9.69%、13.28%
和12.74%。
    我們用市凈率法和PEG  法對公司進行相對估值，目標均值3.90  元。在9.4%的股權成本、
3%的長期增長率下，DDM  估值和AE  估值平均價格為3.615  元。考慮中國銀行的配置價值，
我們給出六個月內的目標價位為3.80  元。我們認為目前長短期“增持”的時機均較為合適。
    我們的結論是基于對利率風險、匯率風險、信用風險、稅收風險等一系列因子變動及企業選
擇承擔的風險暴露作出假設和預測的結果。因此，模型的風險在于實際經濟走勢及主要風險
因子偏離我們的預測。