06  年是云南白藥內(nèi)部組織架構(gòu)深度調(diào)整之年，同時(shí)，醫(yī)藥市場環(huán)境的變化也波及到公司經(jīng)營。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】從公司今年上半年的整體經(jīng)營情況來看，銷售收入同比增長30%左右，凈利潤同比增長23%左右，實(shí)現(xiàn)EPS0.29  元（按最新股本測算）。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）其中，透皮劑上半年銷售額達(dá)1.1  億元，接近05  年全年水平；白藥氣霧劑銷售額同比增長了40%。這兩大產(chǎn)品是公司今年業(yè)績增長的主要推動(dòng)力。
          “一翼”產(chǎn)品透皮劑從05  年開始保持快速增長，“中央型”產(chǎn)品提價(jià)后，銷售額保持平穩(wěn)增長。“宮血寧膠囊”今年6  月進(jìn)入衛(wèi)生部面向農(nóng)村和基層“十年百項(xiàng)計(jì)劃”，未來快速增長穩(wěn)定可靠。白藥牙膏尚處于投入大于產(chǎn)出的市場導(dǎo)入期，出于占領(lǐng)較大目標(biāo)市場和更長期的盈利前景考慮，短期盈利并不現(xiàn)實(shí)，投資者應(yīng)對該產(chǎn)品持以合理預(yù)期。
          業(yè)績預(yù)測：我們預(yù)計(jì)，06  年受透皮劑和氣霧劑等產(chǎn)品快速增長的驅(qū)動(dòng)，以及中央型產(chǎn)品提價(jià)后銷售保持平穩(wěn)增長的支撐，透皮劑和白藥膠囊稅后銷售額將突破2  億元，自產(chǎn)產(chǎn)品銷售將增長43.8%，主營利潤率和營業(yè)費(fèi)用率有所上升，整體凈利潤將同比增長25%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.59  元，07  年和08  年凈利潤將分別同比增長35.6%和35%，分別實(shí)現(xiàn)EPS0.80  元和1.08  元。
          投資建議：歷史業(yè)績和股價(jià)雙重表現(xiàn)，以“白馬股”形象示人的云南白藥，投資者對其業(yè)績增長率形成了較高預(yù)期的慣性，市場預(yù)期的基準(zhǔn)似乎落在30%的增速。我們認(rèn)為，市場在看到公司保持“中央系列”產(chǎn)品穩(wěn)定增長和“透皮劑”“一翼”產(chǎn)品快速增長的同時(shí)，也應(yīng)對其白藥牙膏等處于市場導(dǎo)入期的快速消費(fèi)品的銷售探索，給予合理的等待。中長期來看，我們相信，隨著公司管理層股權(quán)激勵(lì)的完成，公司明后年業(yè)績增速有望回升。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的07  年預(yù)測PE  為21.9  倍，考慮到公司08  年有望繼續(xù)保持快速增長，給予25~28  倍市盈率估值較為合理,對應(yīng)的估值區(qū)間為20  元~22.4  元，我們維持“推薦—A”的投資評(píng)級(jí)。