行業(yè)判斷：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升盈利模式
        無(wú)論是與發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)與GDP  總額的比例（證券化比率）都明顯偏低。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】2005  年底，我國(guó)資本市場(chǎng)占GDP  的規(guī)模僅為24.96%，而主要發(fā)達(dá)國(guó)家在2003  年已在300%以上，即使是新興國(guó)家，也超過(guò)了150%。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）
        中國(guó)股票市值與儲(chǔ)蓄存款比率不超過(guò)50%，而美國(guó)在2002  年以前已超過(guò)300%。
        目前，中國(guó)證券行業(yè)從幾年來(lái)的低谷走出，將迎來(lái)一個(gè)長(zhǎng)期的繁榮發(fā)展期，從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，今年1-5  月股票基金累計(jì)成交額同比增長(zhǎng)159.19%。我國(guó)券商盈利模式具有較大改善空間。國(guó)外的凈利息收入（融資融券收入）在收入中占比都達(dá)到15%以上的水平，美國(guó)證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費(fèi)收入的38%左右。日本信用交易量占總交易量比為20%。今年8  月份我國(guó)也將開始在部分創(chuàng)新試點(diǎn)券商開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)將會(huì)在相當(dāng)大的程度上提升證券公司的盈利水平和盈利能力。
          主題討論：高增長(zhǎng)期證券公司的估值討論
        國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，證券公司股價(jià)的波動(dòng)性較大，在牛市中遠(yuǎn)遠(yuǎn)地跑贏大盤，日本在上個(gè)世紀(jì)80  年代末期，日本證券商品期貨指數(shù)收益率最高時(shí)曾經(jīng)是大盤收益率的3-4  倍，美國(guó)證券市場(chǎng)上，在90  年代中后期的牛市中，主要券商的股票收益率曾經(jīng)達(dá)到大盤收益率的2-3  倍。高盛在本世紀(jì)初的高增長(zhǎng)期，PE  曾達(dá)到20倍以上的水平，PB  曾達(dá)到5  倍左右的水平；摩根士丹利在本世紀(jì)初的高增長(zhǎng)期，PE  也曾達(dá)到20  倍以上的水平，PB  曾達(dá)到6-7  倍的水平，所以，我們認(rèn)為，處于高增長(zhǎng)期的公司應(yīng)該享有較高的估值水平。
          投資主題：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，盈利模式優(yōu)化
        我們繼續(xù)看好證券公司的龍頭公司中信證券。今年公司合并股票基金成交額1-5月份市場(chǎng)份額從5%-7%提高到20%以上。另外，僅G  申能，國(guó)航和中國(guó)銀行這三個(gè)項(xiàng)目即可獲得約2  億元的承銷費(fèi)用，超過(guò)2004  年或2005  年全年的承銷收入；公司債券承銷也將獲得翻倍增長(zhǎng)。公司將成為中國(guó)第一批獲得融資融券資格的券商。業(yè)務(wù)的開展將使得大客戶向凈資本雄厚的券商集中。拿融資業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，我們預(yù)計(jì)，我國(guó)融資的年利率在7%-10%左右，我們保守的假設(shè)利差在2%至3%之間的話，公司的可融資最大規(guī)模為745.8  億元，如果公司做74.58  億的融資業(yè)務(wù)，就可能產(chǎn)生1.49-2.24  億元的利潤(rùn)。
          維持對(duì)中信證券“推薦”的評(píng)級(jí)
        我們認(rèn)為公司，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)確定，后續(xù)的融資融券業(yè)務(wù)的開展將是股價(jià)直接催化劑，維持對(duì)公司“推薦”的評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)17-18  元。