寶鈦股份于今天公布了半年度報告，顯示當期主營業務收入84,792  萬元和凈利潤16,851  萬元，同比分別增長46.45%和199.20％，實現每股收益0.84  元。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】公司的盈利表現基本符合我們的預期。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）
        受海綿鈦供應緊張的制約，今年上半年公司共銷售鈦材  2237.13  噸，比去年同期減少266  噸。但公司2  季度產品毛利率達28.8％，比1  季度的27.2％還提高了1.6  個百分點，也高于我們的預期。這表明公司正在調整產品結構，并明顯提高了附加值高的合金產品比例。根據我們的測算，公司上半年鈦產品的銷售價格已達37.47  萬元，同比上升了64.73％。公司在半年報中也披露，今年上半年公司通過積極開拓國內、國際用鈦新市場、新用戶，使得國內高爾夫行業用鈦訂貨額超過1  億元。
        我們注意到，公司當期公司存貨余額為55,008  萬元，與1  季度末時的46,985  萬元增加8,023  萬元，增長17.08％。公司認為存貨增長的主要原因是：1）原材料價格上漲，使存貨平均成本增加；2）由于產品結構調整，生產技術難度大、周期長的合金產品產量增加，使在制品存貨增加；3）產成品庫存由上年同期的489  噸增加到本報告期末763  噸，增加274  噸，增長56.04％，較上年末的669  噸增加94  噸，增長14.05％。增加的主要原因是由于原材料供應中的小顆粒海綿鈦供應不足，使已生產的產成品不能配套供應。因此，公司在下半年的生產經營管理過程中，將進一步加大小顆粒海綿鈦的采購力度，同時進一步加強生產管理，特別是加強工序在制品的周轉，縮短生產周期，使工序在制品和庫存產成品有明顯的降低。由于今年以來國內海綿鈦價格仍維持在高位，走勢較為平穩，因此我們認為公司提到的第二和第三條解釋（尤其是第三條）應該是2  季度存貨增加的最主要原因。我們認為，隨著下半年小顆粒海綿鈦供應的逐步緩解，應該可以消耗增加的那部分庫存，并對下半年的盈利做出貢獻。
        受全球鈦行業強勁復蘇的推動，國際廢鈦價格2005  年時曾快速上升，一度從4  美元/磅漲到7  美元/磅以上，創出十年來的高點。之后價格有所回落。但今年6  月以來，隨著全球鈦材以及鈦合金需求持續增加，加上海綿鈦供應仍未緩解，這帶動了國際廢鈦價格再度大幅回升。目前，MB  最新報價為5.85  美元/磅，6  月份以來的漲幅已達20％。對國內市場，受益于遵義鈦廠新增產能的達產，中國前5  個月海綿鈦產量為4,935噸，同比增長51％。但由于需求巨大，今年以來海綿鈦價格仍非常堅挺。據了解，已有多家國內企業正在醞釀上馬海綿鈦項目。但我們預計，由于建設周期較長，加上生產工藝復雜，至少年內海綿鈦價格將難以明顯回落。這樣，短期內寶鈦股份的成本壓力將難以明顯緩解。但顯然，公司向下游轉移成本壓力的能力也非常強。
        考慮到公司上半年的毛利水平略高于我們的預期，我們將公司2006  年的盈利預測由1.85  元略微上調至1.91元（含0.25  元的委托理財損失沖回），并維持對2007  年2.19  元的盈利預測不變。我們尚未考慮增發項目投產后對公司盈利增長的貢獻。
        我們仍堅持認為，由于具有較強的技術優勢和產品開發能力，寶鈦股份是國內有色金屬行業內少有的具有核心競爭力的企業之一，將能夠較好地分享全球鈦行業景氣度持續上升的好處。我們相信，隨著公司EB爐以及其它多個加工項目的陸續投產，其盈利表現可望好于市場預期。我們維持對公司“最優－1”的投資評級不變。