近期軍工板塊股票引起了市場普遍關注：盡管從短期看航空制造板塊主要只能受益于國防需求的增長，但長期看，軍轉民的發展趨勢難以阻擋，航空制造業從國家發展戰略上已逐步上升到能夠帶動產業自主創新和科技進步的戰略高度；即使短期內各主要航空制造商業績均難以實現爆發式增長，但產業地位的提升無疑將凸現各公司的長期戰略投資價值。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】我們將陸續發布相關深度報告，敬請關注。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）
        公司背景：哈飛自1952  年4  月1  日組建以來，先后生產過轟炸機、直升機、輕型多用途飛機。1980  年，哈飛人率先步入軍轉民之路，開始研制生產民用飛機。當年，哈飛集團從法國引進“海豚”直升機生產技術專利，歷經十年，終于實現國產化；1992  年哈飛首架國產化飛機“直九”首飛成功，使我國直升機制造水平一步跨越30  年。  近年來，哈飛逐步加大了在直升機領域的研制生產，目前已經具備直9  發展型－H425，運12  通用飛機，加拿大HC120  總裝制造等生產能力
        主營分析：公司05  年主營業務收入14.7  億，同比增長了約50％，凈利潤8234  萬，每股收益0.24  元;過去五年，哈飛每年凈利潤增長均速約在10％左右。
        直9  系列直升機：  作為主營收入的主要來源，直9  系列產品將保持高速增長；但是由于飛機制造成本，主要是原材料價格（其中主要是鋁產品）大幅上升，導致公司毛利率迅速下降，從過去幾年15％左右下降到了05  年9.7％，這是05  年業績沒有大幅增長的主要原因。
        ERJ145  飛機：  05  年哈飛投資收益2533  萬，來自于與巴西合資的安博威飛機公司，目前公司集團各占24.5％股權，外方占51％股權；05  年公司銷售5  架ERJ  給東航；預計今年依舊將交付5  架左右，意味著今年投資收益將可能保持在去年水平上。目前巴方正積極同國內航空公司商定新的飛機訂單，后續ERJ  銷量將依舊樂觀。國家將陸續出臺政策扶持支線航空發展，預期ERJ  銷售前景將日趨樂觀。
        轉包業務將迅速增長：  05  年公司國際轉包收入很少，大約只有幾千萬；從06  年開始公司對外將積極爭取波音和空客轉包業務項目，A380  和7E7  都可能涉及。隨著轉包業務增加，公司一方面將加大技術開發費用（從05  年開始由主營成本項目進入管理費用項目），另外，配套轉包業務發展，公司將需要加大固定資產投資，后續可能需要進行再融資。
        其他機種：  公司在進行6  噸直升機發展，但目前僅處于開發研制階段，預計需要3－5  年才可能產生效益。
        業績預測以及投資建議：在目前我國的航空管制下，直升機民用市場沒有得到發展，未來航空管制放松將給公司帶來廣闊發展空間；支線航空在“十一五”期間將得到國家確切的產業政策扶植，合資的ERJ  飛機將有很好的銷售空間。因此，無論從軍需亦或是民品來說，公司的發展前景都將相當可觀，具備長期性的戰略投資價值。
        由于短期業績增長較緩，我們暫時給予短期“推薦－A”投資評級；南方證券依舊持有90％左右流通股，相信在流通股權問題解決后，公司的戰略價值將會得到市場進一步挖掘