投資摘要：
  “漲時重勢，跌時重質”。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】下階段市場關注熱點轉向具有真實業(yè)績增長的藍籌公司。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）但在所有的公司估值都不便宜的背景下，我們去尋找那些在未來幾年業(yè)績可以實現(xiàn)加速增長的公司，即低PE/G公司，以緩解短期高估值壓力。交通運輸行業(yè)中，白云機場即屬于
這樣的一家公司。白云機場在2005 年轉入新機場之后，已經(jīng)度過了轉場初期高折舊成本對業(yè)績的壓制時期，業(yè)績拐點來臨，預期未來幾年業(yè)績增長幅度達到40-50%。
  由于機場的高固定成本特征，投資機場的最佳時期是在機場產能利用率從50%逐步提高到100%的過程。白云機場正處于這樣的一個時期。2006 年白云機場產能利用率達到65%，預計2010 年可達到100%的利用水平。
  未來幾年進入內生性業(yè)績加速增長階段，加速增長的幾個因素包括：
  （1）公司業(yè)務量的持續(xù)增長。白云機場目前產能利用率在60%以上，未來幾年業(yè)務量的持續(xù)增長不存在容量的瓶頸。而周邊深圳機場逐漸接近飽和。從2007 年1-4 月飛機起降數(shù)據(jù)比較看，白云機場保持超過競爭對手增長水平的趨勢。隨著機場業(yè)務量的提升，白云機場的內生性業(yè)績進入快速增長階段。
  （2）一方面是公司業(yè)務量持續(xù)增長，另一方面公司成本卻始終控制在基本穩(wěn)定，或者遠遠低于業(yè)務量增長的程度上。這樣，單位成本下降，毛利提升。目前機場股份員工總數(shù)達到11000 人，在各大樞紐機場中數(shù)量最多，白云在人力成本控制方面的潛力較大，管理層也表示加強成本控制，提升效益的思路，預期07－08 年白云機場在成本控制，尤其是人力成本控制方面，將有可能取得較好成果，帶來業(yè)績增長。同時，管理費用、財務費用率等也將維持下降趨勢。公司一季報中，管理費用和財務費用分別同比下降10.99%和38.38%。
  （3）白云機場非航空業(yè)務盈利水平目前還差強人意。但差距正是未來改善的空間。公司已經(jīng)聘請外資咨詢機構進行重新規(guī)劃設計，將來可有逐漸改觀。2007 年下半年，公司戶外廣告這一塊業(yè)務有望批準，可望直接帶來幾千萬的廣告收入。
  （4）在2009 年，公司業(yè)績增長面臨一個大的刺激點，即FEDEX亞太區(qū)貨運轉運中心在白云機場投入運營。FEDEX 在全球僅有三個轉運中心，白云是其中之一。FEDEX 亞太轉運中心貨運量設計標準60 萬噸；而白云機場去年貨郵吞吐量才65 萬噸。亞太區(qū)貨運轉運中心帶來的集聚效應給白云機場帶來的不僅僅是飛機直接起降費收入以及貨運站收入，而是相關產業(yè)鏈共同的帶動；將直接打開白云機場通往全球主要貨運點的航權以及航線網(wǎng)絡，大幅優(yōu)化其貨運相關的通關運營環(huán)境。
  5 年內估計不會有大規(guī)模基礎設施建設和資本支出：未來幾年機場有可能新增的資產建設以及資本投入包括，跑道以及相關飛行區(qū)資產的相關增發(fā)和資產注入，兩條候機樓指廊建設以及中性貨站建設。定向增發(fā)收購飛行區(qū)資產將擴大股本，但預計不會攤薄增發(fā)后
的業(yè)績。指廊和貨站建設整體投資在15 億左右。在完成資產建設后，機場未來4－5 年的基礎設施建設暫告結束，中期發(fā)展資源和拓展空間將得以大幅提升。
  預測2007-2009 年EPS 分別為0.40 元、0.60 元、0.83 元。未來保持接近50%左右的盈利增長，屬于為數(shù)不多的低PE/G 公司。在整體估值不低的況下，這種高增長公司更具有吸引力。保守給予2008 年30-35 倍PE，則一年目標價至少在18-21 元。目前價格給予“強烈推薦“評級。
  在交通運輸行業(yè)，個人認為機場相對港口是更為值得長期投資的品種，因為機場一定程度上屬于內需驅動型公司。同時，2008 年奧運會，2010 年亞運會，2010 年世博會對于機場客流也將有刺激作用