投資要點：
l “武廣”訴訟對公司業(yè)績構(gòu)成一定不確定性：作為公司目前主要利潤來源的武漢廣場，因提租問題引起的訴訟進展及可能產(chǎn)生的結(jié)果是市場關(guān)心的問題之一。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】從此次了解的情況來看，武廣訴訟在短期內(nèi)難以有明確結(jié)果。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）公司志在收回武廣的自營權(quán)，但受制于合資公司武漢廣場管理有限公司原“董事會決議須獲一致通過”條款的制約，公司難以單方面提高租金或收歸自營，而合資方提出的巨額補償也使公司無法接受。因此，武廣問題最后的結(jié)果須看訴訟的最終判決，但該訴訟預(yù)計短期內(nèi)難有確切進展，而最壞的結(jié)果就是在武漢廣場管理有限公司剩余6 年合資期滿后，公司收歸自營。
由于武廣支付給公司的租金（2006 年折合全年為6800 萬元左右）遠高于物業(yè)的折舊（1000 萬元左右），因此，公司若收歸自營后，武廣將給公司增加4000 萬元左右的凈利潤，合每股增加0.08 元左右。而在武廣訴訟沒有最終結(jié)果前，武廣需支付給公司的租金很可能將繼續(xù)未得到確認（公司自2006 年四季度開始一直未確認武廣的租金），因此，這將影響公司公布的財報業(yè)績。但我們認為這只是會計處理的問題，并不影響武廣乃至公司的實際經(jīng)營業(yè)績。
l 武漢國際廣場的開業(yè)將在短期內(nèi)形成公司的利潤增長點：經(jīng)我們實地調(diào)研，武漢國際廣場（即原來的武漢商城）已經(jīng)完成封頂，預(yù)計2007年9 月29 日能如期開業(yè)。武漢國際廣場建筑面積5.5 萬平方米，與武漢廣場層層相連，定位為高檔百貨，以滿足武漢市（乃至湖北省）高端百貨及奢侈品的消費需求，與武漢廣場的“大眾化”中檔百貨定位形成錯位經(jīng)營。該廣場建成后將使得公司在武漢市百貨業(yè)的最核心商圈——武廣商圈的綜合百貨面積增加至20 多萬平方米，成為全國聯(lián)體百貨的巨無霸。
武漢國際廣場借助武廣現(xiàn)有的高人氣和公司招商優(yōu)勢，預(yù)計培育期短，且由于該廣場為公司原老商城的重建，無土地使用權(quán)費攤消，近2.8 億元的總建造成本及裝修費帶來的年折舊和攤消較小，預(yù)計不到1000 萬元。因此，該廣場盈利前景可觀，預(yù)計2007 年當年至少能實現(xiàn)盈虧平衡，2008 年收入在8 億元以上，而培育成熟后可比武漢廣場。
l 增發(fā)項目將打開公司長期成長空間：公司此次增發(fā)項目包括武商集團“摩爾”擴建工程和9 家連鎖百貨店的發(fā)展項目，體現(xiàn)了公司“做深做透”武廣成熟商圈和在武漢市及省內(nèi)二級城市實現(xiàn)連鎖發(fā)展的戰(zhàn)略目標，從而使公司獲取較高的長期成長性。其中，9 家連鎖店中最大的一家襄樊店（建筑面積5.23 萬平方米）將于2007 年9 月開業(yè)，另5 家將于2008 年開業(yè)。經(jīng)過2～3 年的培育期后，這9 家連鎖百貨店將給公司帶來1 億元左右的凈利潤。
l 量販超市繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展：公司占80％權(quán)益的武商量販超市2006 年由于無新店開業(yè)帶來的費用及先期虧損影響，利潤增幅較大，在收入比上年增長11.56％的情況下，凈利潤實現(xiàn)同比增長77.51％，總額達3988.30 萬元。公司的武商量販超市均為5000 平方米以上的大賣場，位于武漢市（市內(nèi)共19 家）和襄樊等省內(nèi)較大的二級城市。由于武商量販超市在選址、業(yè)態(tài)經(jīng)營等發(fā)展戰(zhàn)略上較為清晰，盈利狀況良好。公司以后將繼續(xù)實現(xiàn)武商量販的連鎖擴張，預(yù)計2007 年將開設(shè)8 家連鎖店面（均在下半年）。
l 歷史包袱在2006 年得到徹底解決，而虧損的家電業(yè)務(wù)將在2007 年得到剝離：公司自2004 年開始對原房地產(chǎn)開發(fā)等形成的歷史包袱進行了“壯士斷臂式”的清理解決，到2006 年得到徹底解決，我們本次調(diào)研對這一問題進行了進一步的求證，并得到公司正面的回答。歷史包袱的徹底解決，將使公司優(yōu)質(zhì)的商業(yè)經(jīng)營業(yè)績從2007 年開始得以釋放和真實體現(xiàn)，也使公司在2007 年進入“困境反轉(zhuǎn)”后的良好發(fā)展期。
武漢國際廣場建成后，公司家電經(jīng)營人員將得到安置，從而結(jié)束這一虧損業(yè)務(wù)。預(yù)計2007 年公司家電業(yè)務(wù)因經(jīng)營及關(guān)閉帶來的虧損不超過上一年（2006 年為-798.29 萬元）。
l 我們調(diào)低公司07～09 年的每股收益（未考慮增發(fā)攤薄）至0.28 元、0.43 元和0.56 元（如果武廣自營權(quán)收回，則每年增加每股收益0.08元左右），對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為58 倍、38 倍和29 倍。盡管從PE估值來看，公司當前股價并不存在明顯低估，但考慮到武廣因訴訟未確認租金并不影響實際經(jīng)營業(yè)績，且存在收回自營權(quán)的預(yù)期，加上公司基本面進入轉(zhuǎn)折期，長期成長性較好，理應(yīng)獲得較高估值。因此，我們維持對公司“推薦”的評級，維持12 個月20 元的合理股價不變。