本文的研究目的是，如果A＋H 股存在較強(qiáng)的相關(guān)性，那么國(guó)際資金或者國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移到香港市場(chǎng)的資金有否可能利用H 股、A 股和股指期貨的聯(lián)動(dòng)來(lái)獲利或避險(xiǎn)，會(huì)否因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆�使股票市�?chǎng)具有了某種可操縱性。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】
  從Granger 因果檢驗(yàn)來(lái)看，股權(quán)分置改革之后，A 股指數(shù)顯著單向領(lǐng)先H 股指數(shù)。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）這表明，在目前市場(chǎng)常態(tài)下，H 股指數(shù)基本不能影響A 股指數(shù)的收益率，而A 股指數(shù)卻可以影響到H 股指數(shù)的收益率。由于滬深300 股指期貨是國(guó)內(nèi)針對(duì)A 股市場(chǎng)的股指期貨，同時(shí)，如前期我們?cè)凇豆芍钙谪浬鲜袑?duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響及對(duì)投資的啟示》中所指出的，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。這就意味著，滬深300 股指期貨推出后，其運(yùn)行將影響到H 股的收益情況，而H 股的正常運(yùn)行對(duì)滬深300 股指期貨沒(méi)有直接影響。
  在樣本期內(nèi)，大部分A 股和H 股不存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系；但是在短期內(nèi)，較多股票之間又存在非常明顯的相互影響，這種相互影響在銀行股方面表現(xiàn)特別突出。這一結(jié)論對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，就是可以通過(guò)操縱A 股里短期聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)的大市值股票來(lái)帶動(dòng)H股，比如銀行股走強(qiáng)又會(huì)拉動(dòng)A 股指數(shù)，從而帶動(dòng)H 股指數(shù)和H 股股指期貨走高，這樣就可通過(guò)拉高A 股部分大市值股票在A 股、H 股和H 股股指期貨中獲利。
  我們選用Clayton 和Gumbel 兩種Copula 函數(shù)來(lái)研究A 股和H 股之間以及A 股與滬深300 指數(shù)的尾部相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)：（1）指數(shù)間的尾部相關(guān)性不明顯，這表明發(fā)生極端事件時(shí)，A 股市場(chǎng)與H 股市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)并不明顯；（2）A+H 股之間的尾部相關(guān)性比指數(shù)之間的相關(guān)性更明顯，部分股票上尾相關(guān)性明顯高于下尾，即A+H 股的相關(guān)性在利好下有所加強(qiáng)，如中國(guó)國(guó)航、鞍鋼股份、招商銀行和中興通訊；（3）A 股與滬深300 指數(shù)之間的尾部相關(guān)性非常高，而且上尾相關(guān)性均明顯高于下尾。顯示在利好消息之下，成份股與滬深300 之間的相關(guān)性會(huì)顯著加強(qiáng)。而在利空引起市場(chǎng)大幅下挫的情況下，A＋H 的成份股和滬深300 指數(shù)之間的相關(guān)性相對(duì)較弱。
  利用A 股和H 股之間的相關(guān)性特征和尾部相關(guān)性的特點(diǎn)，在A＋H 股多是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重股的情況下，對(duì)于跨市場(chǎng)運(yùn)作的資金來(lái)說(shuō)，可以進(jìn)行跨市場(chǎng)的套期保值，或跨市場(chǎng)的套利及投機(jī)等。報(bào)告最后一部分對(duì)跨市場(chǎng)操作的幾種方式及期貨現(xiàn)貨之間的跨市場(chǎng)操縱進(jìn)行了初步的探討。