投資要點：
  推薦回顧，黑馬變白馬的歷程。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】自2005 年10 月底，我們在業內首次推薦江中藥業以來，公司股價累計上漲超過900％，機構投資者也逐步認識到江中藥業這類OTC 企業的投資價值，以及公司在OTC 領域的獨特優勢，可以說，江中藥業已經從“黑馬”變成醫藥行業耀眼的“白馬”。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）
  我們參加了2007 年5 月10 日的股東大會。在此次股東大會上，九項議案均獲得100％同意票。
  公司將收購江中高科技20%股權。公司發布的董事會決議公告，收購江中置業有限公司持有的北京江中高科技投資有限責任公司20％的股權。該公司是江中集團下屬以研發一類新藥為主的高科技風險投資公司，目前已有產品包括江中集團與軍事醫學科學院合作開發的一類新藥二咖啡酰奎尼酸（IBE-5），適應癥為抗艾滋病。我們認為，此次收購，是江中藥業發展戰略的一部分，未來公司將逐步增加在專利處方藥領域的比重，改變單一依靠OTC 藥品的模式。盡管這一抗艾藥物目前在臨床階段，能否最終獲批，有不確定性，但我們仍積極評價該項目。
  江中的核心競爭優勢：OTC 的品牌、渠道管理能力以及穩定的管理層。在2006 年5 月《掘金OTC》的行業報告中，我們指出OTC 企業的品牌和渠道是衡量OTC 企業核心競爭力的關鍵。公司的品牌價值經評估價值超過30 億元。而公司的渠道管理能力很強，保障了對
終端的控制力。公司核心管理層自80 年代后期開始就專注于OTC 以及快速消費品的營銷，并且將快速消費品的一些營銷模式嫁接到藥品營銷中。在此次股東大會上，江中藥業的競爭優勢再次被投資者認可。
  OTC 仍然是公司未來發展的重點。今年一季度，公司的健胃消食片銷售基本與去年同期持平，草珊瑚含片增長幅度不大。公司在4 月份對消食片的終端銷售進行分析，并調整了銷售策略，預期今年消食片仍然保持一定增長。草珊瑚含片屬于有些老化的產品，我們預計今年增長幅度有限。而亮嗓雖然通過贊助紅樓夢中人選秀節目，但市場效果不夠明顯，我們對亮嗓的前景仍然不甚樂觀。公司將在今年下半年有7 個產品投入試銷，其中有望篩選出市場前景好的品種，豐富產品線。
  江中藥業從一個特色產品起家，由產品優勢發展到渠道優勢以及品牌優勢。目前又面臨利用品牌優勢以及渠道優勢發展新產品的問題。OTC 企業需要有一定的產品線延伸，目的在于填充渠道，發揮渠道的分銷能力。公司今年下半年起，將有一些新產品投入市場進行試銷，從中篩選品種。
  未來兩年的OTC 業務發展策略：穩定老品種，增加新品種，擴展分銷網絡。我們對公司OTC 業務的發展策略總結如下：穩定消食片等主力產品，特別是消食片，目前8 億元銷售規模，而潛在市場容量約15－20 億元，還有較大的提升空間，需要通過細分市場的方式豐富消食片的品類；新的產品，包括一些新劑型產品，將入培育期，和現有產品形成梯隊，保障公司未來的業績增長；目前公司的分銷網絡覆蓋約1300 個縣級市場，這一網絡仍有擴張空間。
  廣告費用較大，但該投的還是要投。股東大會中，投資者再次對公司較多的廣告費用支出提出看法，認為偏高。我們認為，投資者往往從財務角度看企業，而很難從經營角度去分析。對于OTC 企業，它和消費品企業具有很高的相似性，國外就是將OTC 作為消費品來看待。在《掘金OTC》的行業報告中，我們指出，廣告投放不僅僅是宣傳產品功能，更重要的是提高企業和產品的知名度和美譽度，而且目前廣告成本不斷提高，因此未來這一支出仍然有一定的增長。
  OTC 行業面臨的挑戰，外資企業進入以及內資企業的合作。市場傳言，寶潔公司打算與江中合作。這一傳言可能并不確實，但反映出國外企業對中國OTC 市場的重視程度提高，而且外企對國內OTC 企業的渠道覬覦已久，龐大而有效的分銷渠道，將是提升OTC 企業利潤以及估值水平的砝碼。此外，國內OTC 企業間的合作也將推升相關企業的價值重估。
  東風減虧，堵住失血口。子公司東風藥業持續虧損，在此前的報告中，我們指出公司通過讓東風停發酵，做普藥自主銷售，減少虧損。由于今年處方藥銷售受打擊商業賄賂影響，增長放緩；此外發酵設備出租未能實現，導致東風減虧未能實現目標。而近期原料藥價格上漲對制劑企業造成較大的經營壓力，使東風藥業的減虧任務加重。預估年東風藥業將繼續虧損，虧損額有望同比減少。此外，公司也可能在合適的時候處理東風藥業的資產，但這一過程不會那么快，而處理方式也在探討中。我們在業績預期中仍然假設東風藥業持續經營。
  股權激勵暫不會破題，但我們認為這不是阻礙投資的理由。江中藥業是國有企業，對于股權激勵問題，目前還沒有明確說法。我們認為，優秀的管理團隊并不會因沒有股權激勵而不認真做業績，在2006 年，江中藥業的業績表現已經證明了這一點。此外，江中藥業是江西省國資委第一個進行法人治理結構改革的試點企業，未來在激勵方面，有可能走在江西省的前列。
  調高對公司的業績預測。我們預計2007 年公司的主力產品仍然有望保持穩定增長，而新產品下半年的推出，有助于提高公司未來的業績預期。我們略調高對公司的業績預期，預計2007 年每股收益約0.69元，2008 年為0.85 元，2009 年為0.97 元。
  維持“推薦”評級。我們認為，公司是OTC 領域的龍頭企業，公司的渠道價值會被市場所認識，OTC 領域是醫改受益行業，未來前景看好。盡管以當前股價來看，江中藥業的估值水平較高，但我們認為投資者可以長期持有這樣的優秀公司，維持“推薦”評級。