維持H 股優于大市評級。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】目前公司H 股股價較A 股折價43%，同時股價已經基本反映了銅價走低的預期，且中國可能已經開始吸納銅儲備。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）考慮到估值低廉，我們維持對江西銅業H 股優于大市評級。H 股價為5.6 倍06 年市盈率和5.5 倍07 年市盈率；而A 股股價為9.5 倍06 年和07 年市盈率。江西銅業是目前我們所研究H 股金屬股中估值最為低廉的一只，同時也低于全球平均7.4 倍06 年市盈率。依據調整后的H 股預期凈資產值，我們將目標價格從13.56港幣小幅下調至12.02 港幣。由于估值已經超過目標價格，我們將A 股評級下調至同步大市。
  調整盈利預測。考慮到預期銅價下跌以及生產成本高企，我們將公司06-08 年盈利預測下調4-7.9%。06 年前9 個月，公司套期保值虧損14 億人民幣，其中3 季度虧損額由2 季度的11.97 億降至4,100萬人民幣。由于銅價企穩，我們預計06 年4 季度套期保值虧損額還將繼續減少。06 年4 季度，中國銅價環比下跌約2%至每噸67,601人民幣(含增值稅)。因此，我們預計公司06 年4 季度盈利將環比下降。公司將于3 月29 日發布業績情況。
  未來銅價將趨于穩定。隨著06 年10 月底全球銅產品市場從原來的短缺狀態轉為小幅盈余12.8 噸(05 年10 月短缺29.8 萬噸)，銅價從去年5 月最高峰的每噸80,031 人民幣降至目前的57,094 元每噸，下降29%。我們對未來銅供應量的增長并不擔心，因為勞資糾紛將拖累供應增長，同時中國需求穩定增長將為銅價提供支持。06年中國銅消費量同比上升了9%至3,700 萬噸。此外，我們認為在去年銅儲備基本清空后，中國政府可能將再增加銅儲備。目前，上海期貨交易所銅儲備量為33,420 噸，大約能夠維持3 天的消費需求。這一水平大大低于去年2 月份的96,855 噸的儲備量。因此我們相信，目前中國銅儲量已經降至較低水平，近期銅進口量增加也從側面證實了我們的判斷。我們注意到06 年9 月起中國銅進
口開始回升。上個月銅進口量(包括半成品)同比增長44%至22.9萬噸，高于06 年12 月的20.7 萬噸。我們認為未來銅進口需求還會繼續增加。
  商品價格仍是主要增長動力。我們預計07¬-08 年江西銅業的冶煉量將繼續增加。公司計劃在07 年將冶煉年產能從45 萬噸增加至70 萬噸。但是，銅產量仍將維持在150 萬噸。由于我們預計冶煉利潤率將維持在個位數低位的水平，我們認為冶煉量增加將不會對公司盈利產生重大影響。商品價格(銅，金和銀)將是公司未來兩年盈利增長的主要驅動力。