大盤和銀行板塊出現(xiàn)大幅波動。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】2007 年1 月30 日開始大盤出現(xiàn)大幅回調(diào)，滬深300
指數(shù)2007 年1 月30 日的最高2599 點，2 月6 月收盤為2316 點，一周左右的時間
下跌了11%。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）同期海通銀行指數(shù)從1952 點跌到1795 點，下降達(dá)8%。
  2006-2008 年是上市銀行凈利潤高增長期。2006-2008 年中型銀行凈利潤的復(fù)合增長
率在40-60%之間，大型銀行在25-30%左右。上市銀行能夠保持這樣的增速，除了
凈利息收入和中間業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長外，最主要的動力來自于撥備支出壓力和有效
稅率的大幅下降。
  2006 年開始各家銀行撥備支出壓力均明顯下降。高景氣度使得上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量
有所改善，而撥備覆蓋率，除深發(fā)展外的中型銀行將保持穩(wěn)定，大型銀行覆蓋率提
高也是緩步的。受不良資產(chǎn)率和撥備覆蓋率的影響，我們認(rèn)為上市銀行的撥備支出
壓力將明顯下降。浦發(fā)銀行、招商銀行和深發(fā)展在2006 年后撥備支出比例較2005
年下降50%以上。
  兩稅合并使銀行有效稅率的下降遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止8 個百分點，而應(yīng)在15 個百分點左右。
兩稅合并不僅是稅率的統(tǒng)一，其稅基也將統(tǒng)一，上市銀行的有效稅率偏高主要因為
大量的工資支出和撥備支出不能在稅前抵扣，2008 年隨著兩稅合并，所有A 股上市
銀行的工資有望全額抵扣；2006 年后撥備支出壓力下降，使撥備帶來的有效稅率上
升影響明顯下降。此外。銀行的國債利息收入是免稅的，此外，兩稅合并后有效稅
率將會低于名義稅率。
  宏觀調(diào)控對銀行利潤產(chǎn)生負(fù)面影響的可能性很小。提高準(zhǔn)備金率，增加央行票據(jù)發(fā)
行并不會帶來銀行信貸增長的明顯收縮，央行的加息將會擴(kuò)大銀行的利差水平，對
上市銀行的利潤影響為正面。宏觀調(diào)控帶來銀行不良率也不會出現(xiàn)反彈的可能性也
很小。
  銀行板塊目前的估值水平已有吸引力。A 股上市銀行2006 年到2008 年是利潤高速
增長期，估值水平下降很快。最近銀行板塊的大幅波動使其估值水平明顯下降，目
前已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)奈�引力，�?qiáng)烈建議買入，投資者將獲得利潤高速增長和估值水平
上升帶來的雙重收益，6 個月銀行板塊的上升空間將在30%左右。銀行板塊中重點
推薦浦發(fā)銀行和招商銀行。