一、中國石化獲得50億元人民幣煉油補貼，增厚2006年每股收益約0.0385元
　　公司公告，2006年以來，國際原油價格持續攀升，盡管今年9月份以來有所回落，但仍
　　處于高價位。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】境內成品油價格從緊調控，出現與原油價格大幅度倒掛的情況，煉油企業虧損嚴重，部分地方煉油企業因此停產或大幅減產。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）為緩解煉油企業面臨的經營壓力，穩定國內成品油市場供應，同時考慮到中國石化以加工進口原油為主，又是一家境內外四地上市的公司，煉油板塊的連年大額虧損，不可避免地影響了公司投資者的利益。所以，依據今年煉油虧損的實際情況，中央財政對中國石化2006年煉油企業虧損一次性補貼50億元人民幣，此項資金計入我公司當年利潤總額，依法繳納企業所得稅。
　　按照33%所得稅計算，本次補貼，可增厚中國石化2006年每股收益約0.0385元。按照15%所得稅率計算，增厚2006年上海石化每股收益約0.033元。
　　二、市場基本沒有預期到本次補貼，顯示國家認可當前煉油行業虧損屬不正常狀態1、中國石化獲得補貼的原因
　　中國石化在前三個季度取得較好的盈利情況下，仍獲得煉油補貼，盡管數量比全年的100億元低，但市場基本沒有預期到政府這次補貼行為，應該說也超出我們的預期。
　　本次中國石化單獨獲得煉油補貼，從根本上來說，是由于我國煉油行業由于政府對成品油價格管制導致煉油行業出現巨額虧損所致，而中國煉油行業虧損主要由依靠加工進口原油的中國石化下屬煉廠承擔，因此本次政府僅對中國石化煉油業務補貼。
　　我國成品油需求繼續保持較快增長。2006年1-10月我國加工原油2.5億噸，同比增長5.37%，增速較05年繼續回落，但下半年增速較上半年有所上升。國內成品油需求增速有所回升。2006年1-10月我國三大成品油（汽油、柴油、煤油）產量為15034.4萬噸，同比增長4.1%，進口507.1萬噸，同比增長81.8%，出口638.2萬噸，同比下降25.1%，表觀消費量為14903.3萬噸，同比增長7.4%，比2005年的增速4.4%高3個百分點。
　　但由于國內的成品油定價機制問題，國內煉油行業2006年繼續出現巨額虧損。在原油價格大幅上漲之時，國內成品油價格未及時相應調整，汽、柴油價格國內較國際一度相差超過1000元/噸以上（見表1），導致煉油行業虧損嚴重，1-10月整個煉油行業虧損501億元。
　　盡管9月份以后國際原油價格大幅下滑，但目前國內成品油價格仍低于國際水平，煉廠10月份以后仍處于盈虧平衡點附近的狀態，11月份以后國內煉油毛利可能繼續回升，但2006全年大幅虧損已成定局。
　　中國石化是國內最大的原油加工和成品油銷售企業，同時又是國內最大的原油進口商，80%的原油資源需要按國際原油價格外購（其中進口原油占全國進口量的80%，占總加工量的
　　70%），因此，因國際油價上漲造成的虧損大部分由中國石化承擔，國家對成品油價格調控的影響也主要反映在中國石化。中國石油由于加工原油基本上由自己提供，主要是利益在上游和下游部門的分配而已。因此煉油補貼只給中國石化。
　　2、本次補貼顯示國家認可當前煉油行業虧損屬不正常狀態
　　我們估計，中國石化獲得本次煉油補貼以后，其2006年煉油業務仍將虧損170億元以上，但本次對中國石化進行的煉油業務的補貼，顯示了政府對煉油行業這種虧損屬政府控制成品油價格原油所致的認可，也基本上可以理解為政府給定中國石化承擔煉油業務虧損的一個底線，如此，則將來原油價格如果上漲，應該能夠減輕市場對中國石化煉油業務再次虧損的擔心。
　　3、期待全面實施新的定價機制
　　當然，最好的是全面開始執行2006年3月份出臺的與原油價格和價格成本掛鉤的新的成品油定價機制，如此，則一方面可以使中國石化部分分享全球煉油黃金時代的煉油收益，另外一方面，還可以在原油價格上漲時分享原油價格上漲收益。
　　由于目前中國成品油價格按照新定價機制仍低于估計水平500～700元/噸，我們估計在成品油價格接軌之前，全面實施新的定價機制有難度。如果原油價格不下跌，政府只有再次上調成品油價格促使價格接軌而全面推行新的定價機制。如果原油價格下跌，則可能等成品油價格自然接軌后再實施。
　　三、結論及投資建議
　　本次補貼增加中國石化2006年每股收益0.0385元，增加上海石化2006年每股收益0.033元。我們上調中國石化2006年每股收益0.0385元至0.62元，維持中國石化2007年每股收益為0.688元的盈利預測。上海石化2006年每股收益調整為0.08元。
　　投資建議：我們維持中國石化增持的投資評級，目標價上調至9元。當然，我們也認為中國石化近期股價強勁表現，基本上反映2006年9月份以后原油價格下跌而成品油價格不變導致煉油業務大幅改善，從而導致業績上升。未來公司股價要再次得到很多的超越大盤較多的超額收益，必需要其他促發因素，如上游資源的進展、新成品油定價機制的全面實施或原油價格維持在理想的55～60美元/桶之間，而這些因素存在不確定性。