􀁺 高端品牌“五糧液”銷量增長明顯。http://www.zhuanzhuan888.com【慧博投研資訊】盡管“五糧液”今年曾經兩次提價，出廠價格
由318 元/瓶上升至368 元/瓶，但價格的上升并沒有影響銷量，我們預計，公司今年
“五糧液”銷量將達到1 萬噸，同比增長30%。http://www.zhuanzhuan888.com（慧博投研資訊）其中內銷的銷量同比增長超過45％。
􀁺 自身結構調整更有利于公司的長遠發展。取消“拖帶酒”，五糧液的終端價格趨于平
穩，地區差異縮小，價格倒掛已鮮有發生，為高價酒的毛利率提高貢獻了不小力量。
前三季度高價酒的毛利率達到71.50％，較上年同期的62.82％上升8 個百分點。在
中低端酒層次上，公司通過優化產品結構來提高毛利率。通過大幅提價提高低價酒
的盈利能力。“尖莊”今年的銷售量就較去年減少3 萬噸。大力拓展中價位酒的銷量，
如五糧春、五糧醇、王者風范、盛世佳釀、金六福和瀏陽河3 星以上。
􀁺 銷售體制轉變已基本理順。去年公司銷售體制由片區經理制轉變為品牌經理制。品
牌經理制有利于營銷費用的合理分配，減少片區經理制導致的重復投入狀況。從這
一點我們也看出五糧液是一個善于總結、善于學習的企業。
􀁺 關聯交易的解決是大勢所趨。由于歷史原因，公司的瓶蓋、商標、包裝都由集團公
司下屬的普什、環球、麗彩等公司提供。我們認為大額關聯交易不會長期存在。現
在的宜賓市政府正在換屆選舉，尚未有更多精力關注五糧液的整體上市方案。我們
預計明年3 月份后，公司的解決方案就將啟動。
􀁺 豐富的經驗是否可以給予五糧液溢價？產能擴張之后如何將產品銷售出去，不僅僅
是品質控制、市場開發、品牌投入等簡單的問題。這些不論是貴州茅臺還是瀘州老
窖，都將會在未來經歷，對于已經走過的五糧液，我們是否應該給予溢價？
􀁺 盈利預測與投資建議。我們預計公司2006-2008 年的每股收益分別為0.49 元、0.66
元和0.83 元。綜合相對估值法和絕對估值法結果，我們認為五糧液的合理價格應當
在18.56-19.80 元之間。相對現在股價，尚有12%-19%的上升空間，給予“增持”的
投資評級。
􀁺 主要不確定因素。關聯交易解決的進程。